Medidas macro-prudenciales: Beneficios… ¡y costos! *
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Medidas macro-prudenciales: Beneficios… ¡y costos! *

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En los últimos años, distintos países han adoptado medidas para reducir los riesgos en sus sistemas financieros de forma integral. Aquí le contamos los efectos variados de estas acciones y sus implicaciones en países como Colombia.

Jacobo Campo Robledo * – Jose E. Gómez González**

La popularidad de las medidas macro-prudenciales

No existen muchas cosas en la vida que ofrezcan beneficios y estén libres de costos. Las medidas macro-prudenciales se volvieron muy populares a partir de la crisis financiera global de 2008-2010.

Antes de dicha crisis, las medidas para controlar la velocidad de ingreso (y salida) de los flujos de capitales internacionales y el ritmo de crecimiento del crédito eran implementadas con cierta regularidad por algunas economías emergentes, incluyendo a Colombia.

Dichas medidas, como los encajes al endeudamiento externo y a la inversión extranjera de portafolio, eran vistas por los organismos internacionales, como el Fondo Monetario Internacional, como enemigas acérrimas del desarrollo e integración financiera de los países que las implementaban.

De hecho, había un relativo consenso entre economistas alrededor de una idea: para potenciar el aumento de la productividad de los factores de producción de los países era indispensable garantizar la libre movilidad de los recursos de producción, especialmente del capital, a través de los mercados financieros globales.

Específicamente, las medidas macro-prudenciales son herramientas esenciales en la supervisión y regulación financiera que buscan preservar la estabilidad del sistema financiero en su conjunto.

A diferencia de las medidas micro-prudenciales, que se centran en la salud de instituciones financieras individuales, las macro-prudenciales consideran el sistema financiero global y su interconexión con la economía real, elementos vitales para mitigar riesgos sistémicos y prevenir crisis financieras que pueden tener efectos muy costosos sobre la economía y la sociedad.

Su importancia está en la capacidad para identificar y abordar vulnerabilidades que pueden surgir de comportamientos colectivos y ciclos económicos. Por ejemplo, durante periodos de auge económico, las instituciones financieras pueden asumir riesgos excesivos debido a una percepción de estabilidad y alta rentabilidad.

Sin embargo, cuando la economía entra en una fase de recesión, estos riesgos pueden materializarse, llevando a una contracción del crédito, quiebras de instituciones financieras y, en última instancia, a una profunda crisis financiera con posibles efectos de contagio a nivel mundial.

La severidad de la crisis financiera de 2008-2010 mostró de manera clara los altos costos de la liberalización financiera desmedida y la incapacidad de las medidas micro-prudenciales para controlar los aumentos del riesgo sistémico. Esto llevó a que empezara a verse con otros ojos a las medidas macro-prudenciales. De hecho, pasaron prontamente de villanas a héroes.

Así, varios economistas tradicionales empezaron a hablar de sus potenciales ventajas para menguar el riesgo sistémico y varios países empezaron a utilizarlas en medio de un turbulento ambiente financiero internacional.

Evidencia y lecciones aprendidas

Numerosos artículos académicos escritos en los últimos doce años han mostrado el efecto positivo de estas medidas sobre la estabilidad financiera. Por ejemplo, una buena cantidad de estudios realizados por economistas de bancos centrales muestran que los encajes externos usados entre 2006 y comienzos de 2008 por países como Brasil, Chile y Colombia, fueron efectivos para limitar el crecimiento del crédito y la exposición al endeudamiento externo, lo cual ayudó a que estos países fueran menos afectados que otros países comparables durante la crisis financiera internacional.

Otros estudios relacionados muestran que medidas como las cargas adicionales de capital impuestas sobre los bancos sistémicamente relevantes, así como las medidas de capital contracíclico, las provisiones contracíclicas, las medidas enfocadas a limitar el apalancamiento de los bancos, las empresas y los hogares, entre otras, han sido efectivas para mejorar la resiliencia de los sistemas financieros ante los choques externos y, en general, para aumentar la estabilidad financiera y macroeconómica de los países.

Si bien existe justificación para la implementación de las políticas macro-prudenciales en ciertos momentos del tiempo, la implementación de dichas medidas, especialmente de las permanentes, no está libre de costos.

Foto: Alcaldía de Bogotá - La Posición Bruta de Apalancamiento impuesta a los bancos en Colombia a partir de mayo de 2007, tuvo efectos positivos sobre la estabilidad financiera en el país durante el periodo de crisis financiera internacional.

Al mostrar los efectos favorables de la implementación de medidas macro-prudenciales para el control del riesgo sistémico, la literatura académica ha motivado y estimulado la implementación frecuente, y en algunos casos incluso continua, de varias medidas de este tipo en algunos países.

Colombia es un ejemplo en este sentido. La regulación cambiaria, por ejemplo, contempla restricciones permanentes a los descalces cambiarios de los bancos. Los límites a la Posición Propia, la Posición Propia de Contado y la Posición Bruta de Apalancamiento de los bancos, así como la imposibilidad de que los bancos del país ofrezcan cuentas de depósito en dólares, en la práctica funcionan como controles de capitales permanentes que limitan la exposición cambiaria de los agentes económicos en el país.

Si bien existe justificación para la implementación de las políticas macro-prudenciales en ciertos momentos del tiempo, la implementación de dichas medidas, especialmente de las permanentes, no está libre de costos.

Resultados ambivalentes

En años recientes, han aparecido artículos académicos que muestran que, si bien las medidas macro-prudenciales pueden ser efectivas en el logro de ciertos objetivos bajo ciertas circunstancias determinadas, también pueden ser inefectivas en el logro de otros objetivos u otras circunstancias. Adicionalmente, algunos trabajos académicos han mostrado que los costos pueden ser a veces mayores que los beneficios.

La investigación de Cerutti y sus coautores analiza una encuesta reciente del Fondo Monetario Internacional en la cual se documenta el uso de políticas macro-prudenciales en 119 países entre 2000 y 2013. El estudio encuentra que economías emergentes aplican estas políticas con mayor frecuencia, especialmente las relacionadas con el tipo de cambio.

De acuerdo con sus resultados, la implementación de estas medidas lleva a un menor crecimiento del crédito, particularmente el crédito a los hogares, aunque su efectividad es menor en economías más desarrolladas y abiertas. Además, su uso se relaciona con un aumento del endeudamiento transfronterizo, indicando cierta evasión, que se suma a una menor eficacia durante las recesiones.

En otro estudio reciente, Giraldo y coautores muestran que la Posición Bruta de Apalancamiento impuesta a los bancos en Colombia a partir de mayo de 2007 tuvo efectos positivos sobre la estabilidad financiera en el país durante el periodo de crisis financiera internacional.

Sin embargo, los autores reportan que, en el periodo previo a la crisis, dicha medida redujo la estabilidad financiera del país. Aunque el artículo no estudia el periodo posterior a la crisis financiera, sería interesante ver el efecto de dicha medida, que limita el uso de derivados cambiarios por parte de los bancos colombianos, sobre la estabilidad financiera, sobre la profundización financiera, y sobre el crecimiento económico en el país.

En un artículo reciente muy relevante, Madeira estudia el efecto de las políticas macro-prudenciales sobre el crecimiento industrial en 89 países entre 1990 y 2021. Usando una estrategia de identificación innovadora y adecuada, encuentra que las medidas de macro-prudenciales afectan negativamente el crecimiento del sector manufacturero, especialmente en industrias con alta dependencia del financiamiento externo.

Este efecto es más fuerte durante las crisis bancarias y durante períodos de alto crecimiento económico. Los efectos sobre las industrias dependientes del financiamiento externo son importantes y pueden durar más de tres años.

Estos resultados, y los de otros documentos académicos, señalan la importancia de tomarse muy en serio la implementación de políticas macro-prudenciales. Es claro que en ciertos contextos particulares pueden ofrecer importantes ventajas a los países.

Sin embargo, también hay evidencia que señala que la implementación de dichas medidas puede implicar costos importantes en términos de profundización financiera y de crecimiento económico y de la productividad de los factores.

Es clave que se realicen más estudios sobre los costos y beneficios de estas medidas, especialmente de aquellas que se han implementado de forma permanente en países como Colombia.

La experiencia de países como Brasil, Chile y Colombia durante la crisis financiera de 2008-2010 muestra que estas políticas pueden ser efectivas para limitar el crecimiento del crédito y la exposición al endeudamiento externo, contribuyendo a una mayor estabilidad financiera.

En resumidas cuentas…

Las medidas macro-prudenciales han demostrado ser herramientas valiosas para gestionar el riesgo sistémico y estabilizar las economías en tiempos de crisis financiera. La experiencia de países como Brasil, Chile y Colombia durante la crisis financiera de 2008-2010 muestra que estas políticas pueden ser efectivas para limitar el crecimiento del crédito y la exposición al endeudamiento externo, contribuyendo a una mayor estabilidad financiera.

Sin embargo, la implementación de estas medidas no está exenta de costos. Evidencia reciente sugiere que, en algunos contextos, las medidas macro-prudenciales pueden afectar negativamente el crecimiento económico y la profundización financiera, especialmente en sectores dependientes del financiamiento externo. Por tanto, es esencial que los formuladores de políticas evalúen cuidadosamente las circunstancias específicas de sus economías antes de implementar tales medidas de forma permanente.

El balance entre los beneficios y los costos de las políticas macro-prudenciales debe ser objeto de un análisis continuo y detallado. La investigación académica debe seguir explorando los efectos de estas políticas en diferentes contextos y periodos, proporcionando una base empírica sólida para la toma de decisiones.

Para países como Colombia, donde las medidas macro-prudenciales han sido adoptadas de manera significativa, es crucial realizar evaluaciones periódicas que permitan ajustar las políticas según las condiciones cambiantes del entorno económico y financiero.

Sólo a través de un enfoque equilibrado y basado en la evidencia se podrán maximizar los beneficios de estas políticas, minimizando sus posibles costos y contribuyendo al desarrollo sostenible y a la estabilidad macroeconómica a largo plazo.

Lea en Razón Pública: La encrucijada fiscal

* Este artículo hace parte de la alianza entre Razón Pública y la Facultad de Economía de la Universidad Externado de Colombia. Las opiniones expresadas son responsabilidad de los autores.

Acerca del autor

Jacobo Campo Robledo - Jose E Gomez Gonzalez

*Docente de la Universidad Externado de Colombia, magíster en Economía de la Universidad del Rosario, economista y negociador internacional de la Universidad ICESI.

**Profesor Asociado de City University of New York - Lehman College. Ph.D. en Economía de la Universidad de Cornell, economista de la Universidad Nacional de Colombia.

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Jacobo Campo Robledo - Jose E Gomez Gonzalez

*Docente de la Universidad Externado de Colombia, magíster en Economía de la Universidad del Rosario, economista y negociador internacional de la Universidad ICESI. **Profesor Asociado de City University of New York - Lehman College. Ph.D. en Economía de la Universidad de Cornell, economista de la Universidad Nacional de Colombia.

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