Edición del lunes 15 de octubre de 2018

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El movimiento estudiantil lucha por sus derechos

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Marchas Estudiantiles

Angel PerezLa multitudinaria marcha por la educación dejó un mensaje contundente para el nuevo gobierno. Estas son las cifras financieras que demuestran la urgencia de una solución concertada para salvar a las universidades públicas.

Ángel Pérez Martínez*

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El Redentor: evidencia de una crisis profunda en la Justicia Juvenil en Colombia

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Rocio RubioUna paliza brutal en un centro que debía restaurar y proteger a los adolescentes confirma que el sistema no cumple ni siquiera con su nombre: no establece diferencias con el ya mal sistema de justicia para adultos. ¿Qué se puede hacer entonces?

 Rocío Rubio Serrano*

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La reforma política: ¿será que tendremos un Congreso más representativo?

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Congreso de la República.

Ricardo BelloExplicación y evaluación de los cambios en el sistema electoral que propone el proyecto de reforma política: listas cerradas, listas cremallera y unificación del calendario con el candidato presidencial como cabeza de la lista al Senado. Pero puede haber una opción mejor.

Ricardo A. Bello Gómez*

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Ecopetrol, 2003-2017 ¿quiebra-privatización inducida?

(Tiempo estimado: 6 - 11 minutos)

Ecopetrol.

Libardo SarmientoEn estos casos es mejor que hablen las cifras, y ellas infortunadamente muestran que esta empresa crucial para Colombia está muy cerca de la bancarrota.  Sus directivos siguen tomando malas decisiones. (Nota: al final del artículo encontará la respuesta de la empresa). 

Libardo Sarmiento Anzola*

Mala noticia

En este artículo examino la evolución de las finanzas del Grupo Empresarial Ecopetrol (GEE) durante los años de bonanza y caída de los precios del petróleo, y bajo los gobiernos de Álvaro Uribe y Juan Manuel Santos.

La conclusión de este examen cuidadoso es la de un serio y peligroso deterioro en el estado financiero de la hasta ayer primera y hoy tercera empresa del país, que sigue siendo de propiedad mayoritaria del Estado y por lo tanto de todos los ciudadanos. El hecho infortunado es que la empresa insignia de Colombia está cerca de la quiebra.   

El análisis que sigue es necesariamente técnico, aunque trataré de aclarar cada concepto.  Y añadiré que las predicciones en materia de quiebras no suelen ser totalmente seguras porque se basan en modelos econométricos, es decir, en la experiencia histórica de cientos y o miles de empresas.

¿Cómo predecir una quiebra?

Juan Pablo Córdoba, presidente de la Bolsa de Valores de Colombia. La acción de Ecopetrol ha perdido sustancialmente su valor en la bolsa.
Juan Pablo Córdoba, presidente de la Bolsa de Valores de Colombia. La acción de Ecopetrol ha perdido sustancialmente
su valor en la bolsa. 
Foto: Embajada de Colombia en Alemania 

El método más conocido para proyectar las finanzas de una empresa se debe al economista Edward I. Altman, quien tomó una gran cantidad de indicadores y escogió los parámetros y relaciones financieras que mejor predecían el futuro de las empresas solventes, en problemas o quebradas. Aunque los resultados varían este modelo ha demostrado acertar entre el 80 y el 90 por ciento de los casos.   

Altman identificó 5 indicadores o, si se quiere, 5 ¨malas señales¨ financieras de una empresa:

  • T1: (Capital de trabajo/Activos Totales)- Mala señal: la empresa tiene poca liquidez (es decir poco capital de trabajo).  
  • T2: (Beneficios no distribuidos/Activos Totales)- Mala señal: la empresa no distribuye dividendos.
  • T3: (EBITDA/Activos Totales)- EBITDA significa la ganancia o beneficio bruto operativo de la empresa (antes de descontarle los intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) – Mala señal: la empresa no está produciendo muchas ganancias.  
  • T4: (Capitalización Bursátil/Deuda Total)- Mala señal: el valor de la empresa está disminuyendo en relación con la deuda total. 
  • T5: (Ventas Netas/Activos Totales). Mala señal: la empresa no está rotando sus activos con suficiente velocidad.  

(En un lenguaje cotidiano – e impreciso- se diría que las alarmas consisten en falta de liquidez, bajo nivel de ganancia, valorización de la empresa por el mercado, alto endeudamiento y pocas ventas).

Cada uno de los cinco indicadores anteriores tiene un peso distinto o un grado de influencia diferente sobre el futuro financiero de la empresa. Estos pesos se expresan en el llamado ¨puntaje Z de Altman¨, así

Altman Z-score= 1, 2 T1 + 1, 4 T2 + 3, 3 T3 + 0, 6 T4 + 1, 0 T5

Según el resultado, la empresa podrá encontrarse en la zona segura, en la zona de riesgo o en la zona de peligro de quiebra:

  • Z-score superior a 2,99: Zona segura (verde), en principio no hay que preocuparse.
  • Z-score entre 1,81 y 2,99: Zona de riesgo (amarilla, es probable que la empresa pueda quebrar en los próximos 2 años).
  • Z-score inferior a 1,81: Zona de peligro (roja) de quiebra inminente.

Para el caso de Ecopetrol, los resultados se indican a continuación.

T1: (Capital de trabajo/Activos Totales).

Este indicador registra un promedio de 5,7 por ciento durante los 15 años analizados (Gráfico 1).

Durante el período se registran tres fases: i) crecimiento entre 2003 y 2007, al pasar de 2,2 a 19,6 por ciento; ii) caída continua entre 2008 y 2012, alcanzando un valor negativo de 1,7 por ciento; iii) nuevo aumento entre 2013 y 2017, cuando llegó a 6,9 por ciento (como producto del repunte de los precios del petróleo, la reducción de costos, la protección de caja, los empréstitos nuevos y la venta de activos).

T2: (Beneficios no distribuidos/Activos Totales).

Este indicador muestra un promedio histórico de 5,3 por ciento (Gráfico 2).  Entre 2003 y 2008 se registra un aumento del 2,7 al 16,2 por ciento. A partir de 2009 el indicador se torna inestable, en declive y negativo en algunos años (2009, 2014 y 2015). En 2017 alcanza un valor insignificante: 0,08 por ciento. 

T3: (EBITDA/Activos Totales).

Este tercer indicador registra un promedio de 19,7 por ciento entre 2003 y 2017 (Gráfico 3). Así medida, la rentabilidad de Ecopetrol llegó a su máximo en 2011, con un valor de 33 por ciento. En los años siguientes disminuye en más de la mitad, y en 2015 llega al 14,7 por ciento. En 2017 se registró una leve recuperación hasta bordear el 20 por ciento.

T4: (Capitalización Bursátil/Deuda Total).

El valor de mercado de la acción de Ecopetrol (Gráfico 4A) comenzó siendo de 2.020 pesos en 2007 (cuando empezó a cotizarse en bolsa) y alcanzó un valor máximo de 5.460 pesos en 2012 (aunque el 5 de febrero de 2013 se elevó a 5.710 pesos). En el año 2013 el valor promedio de mercado de la acción de Ecopetrol cayó a 3.700 pesos (desvalorización de 32,2 por ciento). En 2015 la acción se desplomó a 1.110 pesos (una desvalorización de 79,7 por ciento respecto del 2012) . El precio de la acción de Ecopetrol cerró el año 2016 en 1.380 pesos , con una valorización del 24 por ciento.

Durante el primer trimestre de 2017, el valor promedio de la acción fue de 1.345 pesos, y el del precio de barril de petróleo Brent fue de 52,9 dólares. En junio de 2017, el precio del petróleo amenaza caer a 40 dólares, la acción de Ecopetrol se negocia a 1.325 pesos, y la tasa de cambio volvió a superar los 3.000 pesos por dólar.

El valor bursátil de Ecopetrol (precio promedio anual de la acción multiplicado por el número de acciones suscritas) fue de 83,1 billones de pesos en 2007. En 2012 la valoración accionaria de la empresa alcanza un máximo de 224,5 billones de pesos. Pero en 2015 se redujo hasta un mínimo de 45,6 billones, para una desvalorización de 79,7 por ciento. En 2017 este valor alcanza a 55,3 billones de pesos (los activos en los registros contables suman 120,5 billones esto es, 54,1% por encima de la valoración del mercado).

De otra parte, la deuda total de Ecopetrol aumentó en 348,1 por ciento, al pasar de 16,9 billones de pesos en 2003 a 76 billones en 2016. En 2017, la deuda total de Ecopetrol registra una leve disminución: 75,1 billones. En el período 2003-2017 los activos totales de Ecopetrol crecieron en 360,1 por ciento, financiados por endeudamiento externo.

Como reflejo de todo lo anterior, el indicador T4 (valor bursátil/deuda total) registra una alta inestabilidad y muestra la fragilidad de Ecopetrol durante el período 2003-2017: entre 2003 y 2007 el indicador cae de 4,9 a 3,9; en 2012 alcanza un valor de 6,3; en 2015 había caído a 0,6; en 2016 registra una leve recuperación a 0,8 y en 2017 disminuye a 0,74.

Entre 2013 y 2016 Ecopetrol se encuentra en una grave situación de turbulencia: rápido y creciente endeudamiento en un contexto de desplome en el valor total de la empresa según el precio de mercado de las acciones (Gráfico 4B). Actualmente, la valorización bursátil de la empresa alcanza para cubrir sólo 74 por ciento de sus deudas.

T5: (Ventas Netas/Activos Totales).

En 2003 esta relación era de 44 por ciento; en 2008 ascendió a 68 por ciento; pero para el 2016 se desplomó a 39,4 por ciento. En 2017, las proyecciones sobre la base de los datos para el primer trimestre apuntan hacia una ligera recuperación a 44,4 por ciento (Gráfico 5).

En resumen

Al aplicar la ecuación que sintetiza los cinco indicadores y les concede sus pesos relativos se llega a las siguientes conclusiones:

  • Durante 11 años, entre 2003 y 2013, el GEE se encuentra en la zona segura en términos de solidez financiera. El puntaje de Altman nuestra un valor promedio de 4,4, con un máximo de 5,7 en 2008 y un mínimo de 3,5 en 2006.
  • En 2014 la empresa entra en la zona de alto riesgo de crisis financiera, al registrar un valor en el puntaje de Altman de 1,92;
  • Entre 2015 y 2017 Ecopetrol ingresa y se mantiene en la zona crítica o de quiebra inminente. El promedio en el índice de Altman es de 1,43. Sin embargo, hay una ligera tendencia positiva al pasar de 1,24 en 2015 a 1,61 en 2017 (Gráfico 6).

Malas decisiones

Presidente de Ecopetrol, Juan Carlos Echeverry.
Presidente de Ecopetrol, Juan Carlos Echeverry. 
Foto: Radio Televisión Nacional de Colombia

El GEE perdió 3,1 billones de pesos en 2015 y el 2016 no repartió dividendos entre sus accionistas. Sin embargo en marzo de 2017 Ecopetrol S.A. pagó 23 pesos por acción por las “supuestas utilidades” de la empresa de hidrocarburos en 2016; y aunque esta cifra está lejos de los 300 pesos que pagó en 2011, no deja de ser un intento de maquillar la realidad financiera de la empresa.

En efecto. Entre 2015 y 2016 la empresa se había descapitalizadoo en 1,7 billones, y el resultado neto financiero del año 2016 (ingresos menos ingresos financieros, incluido la distribución de utilidades) fue negativo en 2,8 billones de pesos. Estos dos resultados negativos (descapitalización y desangre financiero) suman 4,5 billones de pesos. O sea que las utilidades de 2016 estuvieron muy por debajo del ¨hueco¨ que se había credo y la empresa no ha debido repartir dividendos.

Más aún: la situación financiera de Ecopetrol tiende a empeorar en 2017. El precio del barril de petróleo rompió la barrera psicológica de los 50 dólares y se encamina al piso de 40 dólares (mínimo rentable de la operación de producción). La acción de Ecopetrol en la Bolsa se negocia por debajo de los 1.400 pesos durante enero-julio de 2017 (77 por ciento por debajo del máximo alcanzado en 2013). De otra parte, las reservas de Ecopetrol disminuyeron en un 14 por ciento entre 2015 y 2016, y su tendencia decreciente se mantiene. La tasa de cambio se mantiene por encima de los USD 3.000 (aumentando el valor de la deuda externa de Ecopetrol) y el aumento en las tasas de interés por parte del Banco Central estadounidense que encarece el crédito adquirido a una valoración flotante.

Las menguadas utilidades de Ecopetrol las vienen generando las actividades de logística (transporte) y no las de exploración-producción. Por todo eso en lugar de repartir utilidades, la petrolera ha debido destinarlas a la reinversión para aumentar sus reservas, modernizar sus activos y mejorar su portafolio financiero.

Este es otro eslabón en la ya larga serie de decisiones que tanto Uribe como Santos han venido impulsando en el sentido de descapitalizar y privatizar a Ecopetrol, una política que nos está llevado al descalabro, como en esta revista lo han mostrado analistas tan distintos Mario Alejandro Valencia,  Sneyder Rivera y Oscar Vanegas.

 

*Economista, filósofo y master en teoría económica, consultor e investigador independiente. 

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Comentarios  

Jorge Gualdron
-1 # Ing de PetroleosJorge Gualdron 25-07-2017 00:29
Se requiere pronunciamiento oficial de la Presidencia de Ecopetrol
Responder | Responder con una citación | Citar | Reportar al moderador
Juan Guillermo Londoño
-1 # CARTA DE ECOPETROLJuan Guillermo Londoño 25-07-2017 09:56
Bogotá, Julio 24 de 2017

Señor
Libardo Sarmiento Anzola
Razón Pública.com
Ciudad

Cordial saludo,

De manera respetuosa queremos expresarle nuestra inconformidad con las aseveraciones que hace en la nota publicada en el portal razonpublica.co m el pasado 23 de julio de 2017 titulada Ecopetrol, 2003-2017 ¿quiebra-privat ización inducida?

No es cierto, como lo dice el artículo, que exista un ‘peligroso deterioro’ en el estado financiero del Grupo Ecopetrol. Los siguientes hechos muestran lo contrario.

Desde 2015 el Grupo Ecopetrol emprendió un plan de ajuste, y eficiencia que se ha traducido en ahorros por 1,500 millones de dólares en dos años, lo que contribuyó a cerrar el primer trimestre de 2017 con más de 17 billones de pesos en caja.

Ecopetrol fue una de las pocas empresas petroleras del mundo que registró utilidades durante los cuatro trimestres de 2016 (1.6 billones de pesos) y el primero de 2017 (886,000 millones de pesos), y obtuvo el primer lugar en el ranking de reducción de costos y eficiencias de la industria global de petróleo y gas realizado por la consultora Wood Mackenzie.

En el primer trimestre de 2017 el Grupo Ecopetrol generó un margen Ebitda de 43.5% y un Ebitda de 5.8 billones de pesos, el más alto de los últimos ocho trimestres. Este Ebitda es 41% más que el del primer trimestre del 2016 y 30% mayor al registrado en el trimestre anterior. El resultado fue posible gracias a las eficiencias estructurales en costos y gastos, pero también a la mejora en los precios de venta de crudo y productos.

Así mismo, los indicadores de deuda continúan mejorando frente a la generación de caja de la compañía (Ebitda). El indicador Deuda bruta/Ebitda pasó de 3.6 a 2.3 veces en los ultimos dos años.

La buena salud financiera de la Empresa también se refleja en los análisis de las firmas calificadoras, que coinciden en que los ahorros estructurales y nuestro objetivo de producir barriles rentables van en la dirección adecuada. Es importante mencionar que el rol de las calificadoras de riesgo es emitir opiniones sobre la solidez financiera y la capacidad de pago de las obligaciones financieras de una compañía.

Moody’s y Standard & Poor’s mantuvieron la calificación de “grado de inversión”, mientras que esta última firma subió un escalafón la calificación individual de la Empresa y mejoró la percepción de liquidez de “adecuada” a “fuerte”, lo cual está soportado en una estructura de costos baja.

La solidez financiera del grupo Ecopetrol le permite enfrentar escenarios de volatilidad en los precios del crudo y mantener el ritmo de inversión para las oportunidades de crecimiento orgánico, así como materializar potenciales oportunidades de compra de reservas petrolíferas.

En 2017, con escenarios de precios del Brent cercanos a 50 dólares por barril, Ecopetrol producirá caja suficiente para pagar dividendos a sus accionistas, cumplir sus obligaciones financieras y financiar sus planes de crecimiento por cerca de 3,000 millones de dólares. Es importante mencionar que gracias a la sólida posición de caja, el pasado 30 de junio, Ecopetrol realizó el prepago de un crédito con la banca internacional por 1,925 millones de dólares. Solamente una gran solidez financiera permite pagar anticipadamente casi 6 billones de pesos.

Nuestro compromiso con el crecimiento rentable y la creación de valor para los accionistas es ineludible. Seguiremos enfocados en ejecutar nuestro plan de negocios al 2020 el cual está soportado en una estricta disciplina de capital, el cuidado de la liquidez, la excelencia operacional y el crecimiento rentable en exploración y producción.

En Ecopetrol somos respetuosos de la libertad de expresión y por esa misa razón siempre hemos tenido las puertas abiertas para atender las inquietudes de todos nuestros grupos de interés. Por lo anterior, quisiéramos extenderle una invitación a que nos reuniéramos con el fin de mostrarle en detalle la positiva evolución financiera de la Empresa.

Esta explicación debe ilustrar a sus lectores sobre la solida situación financiera del Grupo Ecopetrol, tal como ha sido reconocido por la comunidad financiera nacional e internacional y nuestros accionistas.

Cordialmente,

Maria Catalina Escobar
Gerente de Mercado de Capitales
Teléfono: + (571) 2343233
Dirección: Carrera 13 No. 36 – 24. Piso 7
Bogotá, Colombia
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Libardo Sarmiento
+1 # Respuesta a EcopetrolLibardo Sarmiento 25-07-2017 14:10
Señora:
Maria Catalina Escobar
Gerente de Mercado de Capitales Ecopetrol
Saludo cordial. Gracias por sus comentarios a mi artículo.

Como colombiano me alegraría que la situación fuera tan buena como dicen. Sin embargo, sus argumentos no contradicen ni niegan ninguna da las cifras en el artículo, de manera que mis conclusiones infortunadament e se mantienen. En el estudio reconocí la pequeña mejoría del añoo pasado, pero la empresa se mantiene en zona crítica (riesgo de quiebra). Lo demás es un esfuerzo comprensible de seguir maquillando.

A continuación doy respuesta a sus “argumentacione s”:

Es cierto que desde 2015 el Grupo Ecopetrol emprendió un plan de ajuste, y eficiencia. Lo que no dice su nota es que el “Plan de ajuste” significó la descapitalizaci ón de Ecopetrol y la precarización en los ingresos de la nómina flexibilizada de contratistas. Al 2020, continua la descapitalizaci ón de la empresa según lo afirma el Plan de Ecopetrol (el plan contempla la desinversión de activos por USD 1.000 millones) y como parte de los trámites requeridos por la Ley 226 de 1995, el Consejo de Ministros emitió Concepto Favorable al Programa de Enajenación de la participación accionaria que tiene Ecopetrol S.A. directa e indirectamente en Polipropileno del Caribe - Propilco S.A., acogiendo la recomendación de la Junta Directiva de Ecopetrol S.A.
Ud. Afirma que aumentó el Ebitda, es cierto. Pero este indicador no toma en cuenta el desangre financiero a que está sometido Ecopetrol por una política de crecimiento al debe. Los saldos anuales son negativos y crecientes; más aún, por ahora se paga sólo intereses, en el corto plazo se inicia el pago del principal (capital) a una tasa de interés flotante (aumentando en los EEUU) y con una tendencia a la devaluación que encarece la deuda de Ecopetrol: el futuro financiero inmediato es de crisis. La deuda de Ecopetrol está respaldada por el “Soberano” (EL Estado Colombiano, esto es la ciudadanía en su conjunto), a ello se debe el caudal de préstamos y la buena nota de las calificadoras.

El valor en libros de los activos de Ecopetrol no coincide con la valoración del mercado de las acciones (bursátil). En los últimos 5 años la caída de la acción de Ecopetrol es superior al 70 por ciento. Es como los carros, uno los puede querer y valorar mucho el propio, pero solo lo compran por el precio que está en la revista “Motor”. El valor en libros de los activos es 2,2 veces superior a la valoración bursátil. La caída de la acción de Ecopetrol está registrada en la Bolsa de Valores de Colombia y en la Bolsa de New York. El valor bursátil, como quedó demostrado solo cubre un poco más del 70% de los pasivos actuales de Ecopetrol. El pago anticipado de deuda se debe a la delicada situación de deuda externa del país que implicó la amenaza de las firmas evaluadoras de bajar la calificación para Colombia, sustentados en el marco fiscal presentado por Minhacienda; este hecho obliga a bajar deuda y reducir el presupuesto público para 2018. Otro factor negativo es la caída del 14% anual en las reservas de petróleo de Ecopetrol, según lo certifica la ANH.

Más complicado es el asunto oscuro del Grupo empresarial Ecopetrol, operando en paraísos fiscales como Islas Caimán, Bermudas y en Panamá: la información financiera no se entrega completa a la opinión pública ni a los órganos de control amparados en el principio de “territorialida d de la Ley” y en el “secreto” empresarial. Con activos cercanos a los de la matriz Ecopetrol, la mayoría de empresas en el exterior (subsidiarias) generan pérdidas. Más aun, ¿cuál es la razón para la creación en Suiza, por parte de Ecopetrol, de un banco que canalizaría “secretamente” los dineros de la venta de acciones al público para la financiar a Reficar?

Hoy en día es claro a la opinión pública la grave corrupción que ocurre en Ecopetrol con los casos de Reificar y Bionergy, con pérdidas que suman dos veces la “ayuda de Estados Unidos a Colombia” a través del Plan Colombia. Ud. Puede ver los dos últimos artículos de Kalmanovitz (quien fue miembro de la Junta Monetaria del B de la R) en el Espectador: Bionergy: otro descalabro de Ecopetrol (23 de julio de 2017) y Reficar: corrupción de alto nivel (16 de julio de 2017). Kalmanovitz concluye: Uno se debe preguntar para qué existe una empresa “pública” como Ecopetrol en el país, si lo que hace es defender los intereses privados contra los ciudadanos que debemos pagar costos de transporte más altos que los internacionales . Peor aún si se alía con empresas depredadoras como Episol, lo que nos costó recursos públicos que ciertamente no nos sobran. Por cualquier duda que Ud. Tenga, puede preguntar en la Fiscalía General de la Nación el llamamiento a juicio por esta corrupción y mirar los informes de la Contraloría.

Por último y no menos importante, el interés de quebrar y privatizar a Ecopetrol se ve en la burocratización y politización a que están sometidos los cargos administrativos de Ecopetrol. Ver la columna de opinión de Daniel Coronell “Ecopetrol y la mermelada para Ordoñez”, revista Semana, edición 1834, 25 de junio al 2 de julio de 2017, p. 19.

Sobra decirle que Ud. en nada cuestiona el análisis econométrico realizado, el cual se fundamenta en los informes oficiales presentados por Ecopetrol, debidamente auditados.

El día 26 de julio de 2017 tendremos oportunidad de debatir estos análisis con el Presidente de Ecopetrol en la ciudad de Bucaramanga, en el marco de la Asamblea Nacional de la USO, dado que él y yo estamos invitados y presentaremos las respectivas conferencias.

Atentamente,
Libardo Sarmiento Anzola
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Andrés
0 # Buen análisisAndrés 25-07-2017 12:11
Muy buen artículo, realmente es una empresa que ha ido perdiendo reservas, no han tenido descubrimientos importantes en solitario y lo único que le genera valor es irse de la mano con otras compañías, reflejando lo malos q son no sólo en la parte operativa sino en la búsqueda de hidrocarburos. La acción que se vendió en la segunda emisión a 3200 pesos y hoy vale por mucho 1400 pesos. Solo con este análisis se nota q la gente no le cree a Ecopetrol.
Reficar y otros tantos malos manejos le están cobrando factura, al final los despidos masivos del 2015 y 2016 no lograron dinamizar la empresa hoy los profesionales le huyen a ECP por pagar mal, bajo prestación de servicios y cero continuidad. En exploración no dan pie con bola cero descubrimientos en solitario, la producción que recibieron de Rubiales no la logran mantener y con tendencia a caer, adicional demoran mucho en operaciones que otras empresas sí logran hacer en menores tiempos todo esto refleja al final q se quedaron atrapados añorando el barril a 100 us mientras otras empresas si bajaron sus costos y lograron sostenerse.
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